Трейдер покупает колл «нок-ин» и хеджирует его, продавая «ванильный» пут с таким страйком, что когда форвардный курс достигает триггера, стоимости купленного колла и проданного пута совпадают. При срабатывании триггера в опционе «нок-ин», трейдер находится в длинной позиции по коллу и короткой позиции по путу с одинаковыми стоимостями (классический случай рисковой обратной конверсии) и в точности покрывает эту позицию.
То же рассуждение применимо и к хеджированию спотовых опционов «нок-ин», однако в этом случае хедж в большей степени носит динамический характер, так как трейдер не знает, каким будет форвардный курс, когда спотовый курс достигает триггера. Тем не менее этот хедж превосходен.
Для обратных опционов, а также для любых опционов, для которых при срабатывании триггера у базового «ванильного» опциона сохраняется внутренняя стоимость, не существует подобных простых стратегий хеджирования. Их практически не удается хеджировать в окрестности триггера, особенно вблизи даты истечения срока, так как по одну сторону от триггера они ничего не стоят, а по другую - их стоимость совпадает с внутренней стоимостью, которая может оказаться значительной, если триггер имеет большой выигрыш в сравнении со страйком. Такое «релейное» свойство опциона значительно сложнее хеджировать, чем, например, «ванильный» опцион при истечении срока.
Барьерные опционы - II
Как с очевидностью следует из предыдущего обсуждения, барьерные опционы содержат в себе «встроенные» опционы в форме наличия триггера, который переворачивает все традиционные представления об управлении рисками. Полезно указать на несколько важных отличий барьерных опционов от стандартных опционов, которые трейдер должен иметь в виду, если он собирается иметь с ними дело.
Наиболее значительное различие между опционами «нокаут» и «ванильными» опционами обнаруживается в дельте, которая значительно выше для опционов «нок-аут», во всяком случае, для опционов с реально используемыми триггерами. Нетрудно построить реплицирующую стратегию и установить, что в случае когда трейдер находится в длинной позиции по опциону «нок-аут», то он фактически находится в длинной позиции по рисковой обратной конверсии с базовым «ванильным» опционом в качестве одной ее «ноги». Именно поэтому, очевидно, дельта опциона «нокаут» выше.
Однако реальная причина даже еще проще и интереснее, чем упомянутая. Когда триггер опциона «нок-аут» достигается, базовый «ванильный» опцион все еще сохраняет временную премию, но когда курс удаляется от триггера, то опцион «нок-аут» начинает вести себя все более схожим образом с «ванильным» опционом, и в конечном счете они становятся неотличимы. Очевидно, что если опцион «нок-аут» теряет свою стоимость более быстро вблизи триггера, то, значит, этот опцион более чувствителен к движению спотового курса во всем диапазоне этого изменения, что соответствует более высокому значению дельты.
Высокое значение дельты опциона «нок-аут» позволяет, как кажется, легко понять то, что будет происходить с опционами «нок-ин». У коллов «нок-ин» дельта отрицательна, а у путов - положительна. И снова это не трудно понять, если прибегнуть к реплицирующей стратегии, но также и здесь работают интуитивные соображения.
Рассмотрим пример колла «нок-ин» на USD/CAD в варианте «даун-ин» (down-and-in) со страйком 1,5000 и триггером 1,4000. По мере того как спотовый курс приближается к 1,5000, базовый «ванильный» опцион приобретает внутреннюю стоимость. Однако вероятность того, что трейдер когда-либо исполнит «ванильный» опцион (выполнится условие «нок-ин» опциона), уменьшается. Поэтому стоимость колла «нок-ин» становится все меньше и меньше. С другой стороны, по мере того как спотовый курс движется к 1,4000, становится все более вероятным, что вы будете владеть ценным «ванильным» опционом, и поэтому стоимость опциона «нок-ин» будет возрастать. Как только выполняется условие «нок-ин» для колла, его дельта становится положительной. Таким образом, хотя мы имеем дело с коллом, опцион «нок-ин» теряет стоимость, когда спотовый курс растет (удаляясь от триггера), и увеличивает стоимость, когда спотовый курс падает, - а это соответствует отрицательной дельте.