иностранной валюты в доллары США в консолидированном балансовом отчете многонациональных корпораций США.
Непосредственным результатом этого правила стало увеличение волатильности показателя P&L (прибыли или убытка) и параметров балансового отчета, связанной с волатильностью обменных курсов. FASB 8 подвергся суровой критике, так как прибыль по валютному обмену непосредственно отражалась на доходе, что порождало неустойчивость корпоративных доходов.
Бюллетень FASB 52
В ответ на подобную критику в 1981 г. был разработан новый свод правил, нашедший отражение в бюллетене FASB 52, который действует по настоящее время. Главной целью FASB 52 было смещение акцентов при определении P&L от форекса с доходов на акционерный капитал.
Значения P&L, возникающие при трансляции иностранных валют, находились в счетах собственного капитала до того момента, пока инвестиция не ликвидировалась. Однако трансляция прибыли от форекса может быть отсрочена, если филиал является самостоятельной единицей. Этот подход применяется для корпораций, которые оперируют в валютах, отличных от долларов США. Валюта сделки (обычно - это местная валюта) называется функциональной валютой (functional currency). Когда у корпорации несколько таких хозяйствующих единиц, могут использоваться разные функциональные валюты.
Однако если оказывается, что функциональные валюты обладают значительным инфляционным потенциалом, то управляющим следует делать перерасчет в отчетную валюту. Кроме того, если функциональная валюта является долларом США, то флуктуации иностранной валюты отражаются на текущем доходе, что фактически означает использование FASB 8.
ХЕДЖИРОВАНИЕ
Хеджировать или не хеджировать - вот в чем вопрос. Ответ на него зависит от множества факторов. Некоторые корпоративные инвесторы чувствуют себя комфортно в условиях полного валютного хеджирования, в то время как другие пренебрегают хеджированием, считая его бесполезным и дорогостоящим делом. Решения по хеджированию варьируются в зависимости от временных рамок, волатильности валюты, прогноза рынка по конкретной валюте, уровня подготовленности менеджеров и уровня того риска, который каждая компания готова брать на себя.
Ожидаемые временные рамки для позиции до ее ликвидации являются важным фактором при определении того, стоит ли хеджировать. Некоторые менеджеры взаимных фондов воздерживаются от хеджирования валютной составляющей своих инвестиций продолжительностью в три и более лет (что обычно понимается под долгосрочными инвестициями), но с готовностью идут на хеджирование краткосрочных инвестиций.
Что лучше? Как когда! За короткий срок всего в несколько дней британский фунт потерял 15% своей стоимости в сентябре 1992 г. и 25% - за два месяца (см. рис. 8.1). Спустя полтора года валюта уже котировалась на тех же уровнях. В сентябре 1985 г. доллар США обменивался на 3 немецкие марки. Через длительный срок, примерно 10 лет спустя, доллар можно было продать только за 1,34 немецкой марки, т. е. менее чем за 50% его старой стоимости.
Следовало бы подчеркнуть, что время (как фактор хеджирования) нужно рассматривать лишь вместе с типом валюты и прогнозом поведения конкретной валюты. Если же время использовать обособленно, то оно как фактор может оказаться ненадежным.
Некоторые валюты более волатильны, чем другие. Менеджеры немецкой компании, оперирующей как в Швейцарии, так и в Японии, возможно, не чувствуют настоятельной необходимости в хеджировании швейцарского франка (CHF) против евро, но для них определенно важно применять хеджирование против иены (JPY). Дело в том, что швейцарский франк находится в сильной корреляционной связи с евро (рис. 8.2) вследствие того, что тесно взаимосвязаны их экономики, благодаря чему колебания кросс-курса EUR/CHF ослаблены (рис. 8.3). В то же время корреляция между евро и иеной значительно слабее (рис. 8.4), что допускает более значительные флуктуации кросс-курса EUR/JPY (рис. 8.5).